贸易提高-10月出口与进口的降幅均较上月收窄-南京新闻频道

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天花板掉下大蟒蛇

(二)全球經濟復蘇動能繼續減弱,不確定性增強,預計外需對我國出口支撐將減弱

文 財信國際經濟研究院 伍超明 陳然

從基數效應的影響看,2018年10月出口、進口同比增速分別為14.3%和20.4%,分別較2018年9月份提高0.4和6.0個百分點,表明去年同期進出口增速均相對較高。2019年10月出口、進口增速分別較9月提高2.3、1.9個百分點(見圖1),表明基數效應不是進出口增速提高的原因。

(一) 10月出口降幅的收窄,主要源於對歐盟、東盟和美國出口的邊際改善

>> 貿易結構趨於優化。一是加工貿易在進出口中的比重趨於下降,而反映我國對外貿易自主發展能力的一般貿易比重趨於提高,10月份達到59.3%,呈整體上升態勢;二是出口產品結構優化,高新技術產品和機電產品在出口中的比重較高,10月份兩者比重分別為29.1%和58.3%,位於2014年以來的高點。

  此外,欧洲经济研究中心(ZEW)10月经济景气指数(正数表示对未来经济环境的乐观预期者多于悲观预期者,反之则相反)显示,欧元区、美国和日本分别录得-23.5%、-42.6%和-25.9%,分别较上月下降1.1、1.4和6.7个百分点(见图14),表明对欧元区、美国和日本经济的悲观预测者多于乐观预期者,这三大经济体未来经济前景不确定增加。

投資要點>> 10月出口增速提高2.3個百分點至-0.9%,進口增速提高1.9個百分點至-6.4%。去年同期進出口基數均較高,不能解釋進出口增速降幅的收窄。剔除香港貿易數據后,進口增速基本一致,但出口增速上升較多,表明對香港出口下降較多,拖累整個出口增速。歷史經驗表明,當人民幣匯率貶值預期較強時,對香港的進口增速會大幅高於出口增速。當前對香港出口與進口增速的差值持續為負,存在境內人民幣通過虛假貿易等渠道外流的可能,側面反映出人民幣存在一定外流壓力。具體看:

  贸易顺差方面,10月份为428.1亿美元,环比增加9.2%,顺差的扩大源于进口金额的降幅大于出口金额的降幅,属于非扩张型顺差。其中,对美贸易顺差264.22亿美元,环比增加2.1%,占总贸易顺差的61.7%,较上月减少4.3%。当前中美贸易顺差仍高,但主要为衰退性贸易顺差。去年四季度以来中国对美进、出口增速均下滑(见图10),随着贸易摩擦负面影响的逐步显现,今年9月以来中国对美出口金额的降幅超过进口金额。10月中美贸易摩擦进入相对缓和阶段,如果中美贸易谈判进展顺利,我国对美进口或将有较大幅度增加,进一步减少对美贸易顺差。

從進口價格增速看,10月食用植物油、穀物及穀物粉、紙漿、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床、原木及鋸材、成品油(海關口徑)、初級形狀的塑料、鋼材和農產品的進口價格增速,分別較上月變動3.8%、-7.5%、-1.9%、-0.3%、-48.5%、-3.2%、-6.4%、1.5%、6.0%和6.8%(見圖6)。10種商品中有4種商品進口價格增速上升,相對於進口數量增速的整體上升,進口價格增速表現相對平穩且漲跌互現,說明價格因素不是進口金額增速上升的原因。

  二、受国内需求边际改善影响,进口数量增速提高,导致进口降幅收窄

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>> 10月進口增速降幅的收窄,主要受國內需求邊際改善影響,進口數量增速提高所致。在33種重點進口商品中,食用植物油、穀物及穀物粉、紙漿、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床、原木及鋸材、成品油(海關口徑)、初級形狀的塑料、鋼材和農產品(000061,股吧)的進口金額同比增速上升較多。在這10種商品中,有8種商品的進口數量增速提高,4種商品的進口價格增速提高,表明10月份進口增速的上升,是進口商品數量增速提高帶來的,反映國內需求的邊際改善。9月份各項宏觀數據出現回升,也從側面反映國內需求有所回暖。但進口金額降幅依然較大,10月PMI進口指數低於臨界值,國內需求不足狀況仍在持續。

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在33種重點進口商品中,10月食用植物油、穀物及穀物粉、紙漿、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床、原木及鋸材、成品油(海關口徑)、初級形狀的塑料、鋼材和農產品的進口金額增速,分別較上月提高50.2%、21.2%、15.8%、14.9%、12.8%、7.8%、6.9%、5.3%、3.1%和2.4%(見圖4)。

  综上,10月进口金额增速降幅的收窄,是进口商品数量增速提高带来的。进口数量的增加,表明国内需求有所回暖。9月份工业增加值、社会消费品零售总额等多项数据开始回升,国内需求边际改善。但值得注意的是,进口金额增速降幅依然较高,10月份PMI进口指数录得46.9%,连续16个月低于荣枯线(见图7),也侧面印证国内进口需求仍然不足。

2019年10月外貿數據的點評

一、基數效應不能解釋進出口增速的降幅收窄,對香港出口下降較多拖累出口增長,境內人民幣存在通過與香港的虛假貿易外流的風險

綜合上述指標,表明全球經濟仍在復蘇,但復蘇動能減弱,美強歐弱格局未變,且實際經濟情況低於預期,對未來經濟環境的悲觀預期者逐漸居多,全球經濟增長放緩跡象明顯。因此,預計受未來全球經濟增長不確定性增多、全球經濟復蘇動能下降影響,外需對出口的支撐將減弱,我國出口下行壓力有所增加。

往期回顧國內外需求偏弱致進出口增速下滑——2019年9月外貿數據的點評

>> 10月出口增速上升,主要源於對歐盟、東盟和美國出口的邊際改善。對歐盟、美國、東盟、日本的出口增速分別較上月變動了3.0%、5.7%、6.1%和-2.9%,而對金磚國家出口增速環比降低3.7%。從貿易順差看,10月我國貿易順差428.1億美元,環比增加9.2%。貿易順差的擴大,源於進口增速降幅大於出口增速降幅,屬於衰退性貿易順差。10月對美貿易順差 264.2億美元,佔全部貿易順差的 61.7%,比重較上月下降4.3%。如果中美貿易談判進展順利,預計未來對美貿易順差將有所減少。

財信宏觀經濟研究中心團隊簡介

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  从反映现实经济增长与预期差距的指标看,市场对几大经济体经济增长的未来预期均较差。如10月份欧洲的经济意外指数(当其为正数的情况下,表示实际经济情况好于人们的普遍预期,反之则相反)录得-66.0%,较上月降低22.8个百分点;美国录得13.3,较上月降低10.8个百分点(见图13)。表明当前欧洲经济增长差于预期,美国经济增长好于预期。

  三、出口降幅的收窄,主要源于对欧盟、东盟和美国出口的边际改善;全球经济复苏动能下降,对出口支撑减弱

國內需求短期企穩,外需不確定料將加大——2019年4月外貿數據的點評

貿易摩擦影響顯現,國內外需求仍弱——2019年8月外貿數據的點評

國內需求邊際改善,外需不確定性猶存

  正文

從主要發達經濟體美國和歐元區的經濟增長情況看,10月份美國和歐元區製造業PMI指數分別為48.3%和45.9%(見圖12),較上月回升0.5和0.2個百分點,但仍位於收縮區間。2018年4月份以來,美國和歐元區的製造業PMI指數出現分化走勢,10月份兩大經濟體製造業PMI差值為2.4%,較上月擴大0.3個百分點(見圖10)。雖然兩大經濟體分化程度有所加大,但均已持續數月進入收縮區間,表明經濟下行壓力增加,進口需求下降,均不利於我國出口增長。

綜上分析,基數效應不能解釋進出口增速的變動,但對香港出口下降較多,拖累了整個出口增速。對香港出口與進口增速差持續在負區間內波動,側面反映出人民幣外流壓力有所加大。

>> 全球經濟復蘇動能繼續弱化,各項指標顯示實際經濟情況遜於預期,外需明顯放緩,對我國出口支撐減弱。10月全球、美國和歐元區製造業PMI指數分別為49.8%、48.3%、45.9%,均位於收縮區間,美國和歐元區兩大經濟體延續了此前放緩態勢。同時,經濟意外指數顯示,歐洲經濟增長差於預期,美國經濟增長好於預期,經濟景氣程度指數反映未來經濟環境的悲觀預期者佔多。因此,世界經濟下行壓力加大,我國出口面臨的外部環境趨緊,加上全球貿易摩擦風險依然存在,均不利於我國出口環境的穩定,出口仍然面臨較大不確定性。

從進口數量增速看,10月食用植物油、穀物及穀物粉、紙漿、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床、原木及鋸材、成品油(海關口徑)、初級形狀的塑料、鋼材和農產品的進口數量增速,分別較上月變動49.2%、35.1%、25.7%、16.1%、63.3%、12.9%、13.6%、4.5%、-2.6%和-4.5%(見圖5)。進口金額增速提高的10種商品中,有8種商品的進口數量增速都較上月增加,說明數量因素是其進口金額增速上升的原因之一。

二是高新技術和機電產品出口比重處於高位。1-10月份,高新技術產品和機電產品在出口中的比重分別為29.1%和58.3%,較上月提高0.4和0.2個百分點,位於2014年以來的高點(見圖16),說明我國出口產品結構也在不斷優化中。

后金融危機時代以來的實踐經驗表明,當人民幣匯率貶值預期較強時,對香港的進口增速會大幅高於出口增速,對香港貿易出口與進口增速差落入負區間;反之,當人民幣匯率升值預期較強時,對香港貿易出口增速會高於進口增速較多,對香港貿易出口與進口增速差會在正區間上波動(見圖3)。2018年5月份以來,受中美貿易摩擦升級影響,人民幣貶值預期有所增強。在此期間,對香港貿易出口與進口增速差逐漸由正轉負后,持續在負區間波動。截止到10月份,已經連續11個月為負,表明中美貿易摩擦使人民幣貶值預期有所增強,存在境內人民幣通過虛假貿易等渠道外流的可能。

  剔除香港进出口贸易数据后,10月出口、进口同比增速分别为1.4%和-6.3%,较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高2.3和0.1个百分点。进口增速与未剔除前基本一致,出口增速较未剔除前提高较多(见图2),表明对香港出口下降较多,拖累了整个出口增速。

四、貿易結構繼續趨於優化一是一般貿易比重呈整體提高態勢。1-10月份,一般貿易進出口金額累計同比下降0.3%,但較進出口金額增速高3.1個百分點。同時1-10月份一般貿易在進出口金額中的比重為59.3%,較上個月降低0.3個百分點,較去年同期提高1.2個百分點,呈整體提高態勢(見圖15)。一般貿易反映我國對外貿易自主發展能力,其比重的高位企穩,表明我們貿易結構不斷優化。

為了分析10月進口增速降幅的收窄,是否是國內需求回暖所致,我們對33種重點進口商品進行分析,選出其中進口金額增速提高較多的商品,判斷它們進口金額的上升是基於數量的增加還是源於價格的上漲。如果是前者,那麼說明國內需求回暖,反之則相反。

從進出口增速看,10月出口與進口的降幅均較上月收窄,貿易順差有所擴大。具體看,10月出口2129.3億美元,同比下降0.9%,降幅較上月收窄2.2%;進口1701.2億美元,同比下降6.4%,降幅較上月收窄1.9%;本月貿易順差428.1億美元,環比增加36.2億美元,同比增加98.4億美元。

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10月份,摩根大通全球綜合PMI指數和全球製造業PMI指數分別為50.8%和49.8%(見圖11),分別較上月降低0.3個百分點和提高0.1個百分點。2018年初以來,兩個指標整體呈下降趨勢,綜合PMI仍在擴張區間,表明全球經濟仍在緩慢復蘇,但復蘇步伐明顯放緩,短期內仍有利於我國出口需求的增長。值得注意的是,2018年以來製造業景氣指數下降趨勢明顯,目前已降至收縮區間。發達國家復蘇不均衡加劇,特朗普發起的全球貿易戰雪上加霜,未來全球經濟增長的下行風險增加。

為了分析10月進出口增速變動的原因,我們嘗試剔除基數效應和香港貿易因素的影響。

進出口增速在放緩,外需下行風險增加——2019年3月外貿數據的點評

國內需求下滑,外需不確定繼續加大——2019年5月外貿數據的點評

事件:據海關統計,10月當月全國進出口總額3830.5億美元,同比下降3.4%。其中,出口2129.3億美元,同比下降0.9%;進口1701.2億美元,同比下降6.4%;貿易差額為428.1億美元,環比增加9.2%(見圖1)。

需求因素致進出口增速下降,但貿易結構繼續優化——2019年6月外貿數據的點評

10月份,對我國主要貿易夥伴歐盟、東盟、美國、日本的出口增速分別為3.1%、15.8%、-16.2%和-7.8%,分別較上月變動了3.0%、6.1%、5.7%和-2.9%(見圖8和9)。除此之外,對金磚國家錄得-2.9%的出口增速,較上月降低3.7個百分點,其中對巴西、俄羅斯、南非和印度的出口增速,分別為-1.3%、7.1%、-2.6%和-10.1%,分別較上個月變動-8.0%、-4.2%、-0.6%和-3.1%。由此可見,10月出口降幅的收窄,主要原因在於對歐盟、美國和東盟出口的邊際改善。

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